A Codelco nomeará seu terceiro CEO em um ano nas próximas semanas, enquanto a empresa estatal de cobre do Chile luta para reverter uma queda na produção e nos lucros. Com uma dívida de US$ 19 bilhões e crescendo, as apostas estão ficando maiores para os detentores de títulos.
A produção atingiu o nível mais baixo em um quarto de século, os custos dispararam e os teores do minério continuam caindo, colocando em risco seu status de produtor número 1 do mundo. Isso levou as métricas de dívida ao pior nível em anos, apesar dos preços do cobre permanecerem mais de 20% acima da média da última década.
A tarefa de tirar o gigante do estado de seu buraco foi demais para André Sougarret, que renunciou ao cargo de CEO depois de menos de um ano, alegando dificuldades em conciliar as demandas com as de sua vida pessoal.
Sua substituição precisa estabilizar o navio ou a dívida pode aumentar para US$ 30 bilhões em quatro anos, levando a alavancagem ao limite, de acordo com um relatório deste mês do centro de pesquisa Cesco. Os analistas começam a se interessar pelos títulos da Codelco, até agora vistos como os mais seguros dos cofres.
“Se a produção não melhorar, será preocupante”, disse Oren Barack, diretor administrativo de renda fixa da Alliance Global Partners, com sede em Nova York. Mas continua sendo “um crédito interessante, especialmente à medida que os spreads aumentam”.
A dívida em dólar da Codelco tem um dos piores desempenhos entre os pares desde o final de julho, quando a empresa cortou sua orientação de produção anual e aumentou as estimativas de custo. A diferença entre os rendimentos da empresa e os dos títulos do Tesouro dos EUA aumentou 13 pontos-base nesse período, mais que o dobro do movimento dos títulos soberanos chilenos.
Annus horribilis
Por trás do ano para esquecer da Codelco estão uma série de contratempos em suas minas envelhecidas, além de atrasos e custos excessivos em projetos projetados para lidar com a deterioração da qualidade do minério. Em meio às lutas, funcionários importantes partiram, incluindo dois CEOs em um ano.
Sua dívida agora saltou para mais de cinco vezes o lucro antes dos itens, tornando-a uma das principais produtoras de cobre mais alavancadas. Isso não é ajudado pelo fato de a Codelco ainda ter que dar 10% de sua receita ao estado, drenando-o de recursos e forçando-o a contrair cada vez mais dívidas.
“Se as promessas de produção e os custos desses projetos não forem cumpridos, os níveis de endividamento podem atingir níveis tão altos que podem levar a empresa à insolvência, comprometendo sua viabilidade financeira”, escreveu Cesco no início deste mês.
Embora o declínio do teor de minério e os atrasos nos projetos sejam fenômenos em todo o setor, a mineradora estatal está enfrentando desafios maiores do que a maioria de seus pares, uma vez que recupera o atraso após anos de subinvestimento.
A Codelco está fazendo malabarismos com vários grandes projetos em um momento de persistentes interrupções na cadeia de suprimentos, inflação e gargalos na construção. A tarefa é dificultada pela tomada de decisões menos ágil do que no setor privado.
Ainda assim, o presidente Maximo Pacheco espera que a produção comece a se recuperar no ano que vem e diz que o pesado fardo de investimentos da empresa garantirá a produção da Codelco nos próximos 50 anos.
Se isso acontecer, e os preços do cobre permanecerem firmes, os níveis de endividamento podem não se deteriorar muito mais. Como uma entidade totalmente estatal, a Codelco também teria o apoio do Estado chileno, um dos países menos endividados da região.
A queda nos títulos da empresa fez com que alguns investidores começassem a sentir o cheiro de uma oportunidade.
“Existem alguns pontos da curva em que o aumento dos spreads foi maior e pode oferecer pontos de entrada para os investidores, como é o caso do título 2027”, disse Josefina Valdivia, gerente de renda fixa da Credicorp Capital.
Ainda assim, os analistas da Cesco estão menos confiantes, pedindo à empresa que reavalie a viabilidade dos projetos, bem como suas práticas de governança, “antes de avançar para um caminho de investimento e endividamento que põe em risco a sustentabilidade econômica”.
(Por James Attwood e Valentina Fuentes, com assistência de Sebastian Boyd e Maria Elena Vizcaino)
Foto de Capa: Moldagem de ânodo de cobre. | Crédito: Codelco, Flickr
FONTE: Mining.Com
